芯片圈这块水还真深，ASML平常挺牛气哄哄的，垄断高端光刻机市场，嘴上还不时吹自己是AI时代的救星。可最近发生的事，真让人大跌眼镜。就在2025年10月15日，ASML公布第三季度财报，一公布，全球投资者都傻了眼：三个月里，卖出了9台高端EUV光刻机，平均每月3台，这数字放谁身上都得吓一跳。作为光刻机界的领头羊，这销量也太寒酸了吧？外媒路透社直接点出，ASML的业绩全都被中国市场攥在手里，一荣俱荣，一损俱损。

先说说ASML这阵子怎么突然变得特别风光。早在2025年上半年，他们就把第一台High-NA EUV系统交到英特尔那儿了，这玩意儿的分辨率直奔8纳米以下，专供2纳米工艺，芯片的密度一下子能提高不少。英特尔在俄勒冈那边折腾了不少月，装配调试都搞定后，刚一亮机，股价当天就涨了4%多，一周下来更是冲高到8%。华尔街的分析师们都忍不住像蜂一样涌上来，摩根士丹利甚至把目标股价调到1200美元，喊着高NA能开启万亿级的AI市场。ASML自己也是乐得合不拢嘴，订单的积压已经堆到2027年，融资50亿欧元扩产也是满满的姿态，油然而生一种稳稳当当的感觉。

不过财报一公布，真是一锤子敲碎了人家的幻想。第三季度的净销售额只有75亿欧元，才比去年同期上涨了0.7%，远低于分析师预期的77.9亿，直接就被打脸了。净利润搞到21亿欧元，毛利率也达到51.6%，看起来还算不错，但实际上新系统一共出货72台，EUV只占9台，而高NA的首台刚出账也才几亿欧元。产能年产才10台，高端设备卖不动，反倒是成熟的DUV塞满了仓库。中国客户拿下了系统销售的42%，前三季度营收占比达49%，这份依赖度，不用说平时算是优势，现在反倒变成了定时炸弹。

咋回事呢？EUV的销量那么差，说白了就是产能受限、被卡脖子。ASML自己给的产量有限，低NA EUV一年顶多出个50来台，高NA更少些。Q3虽然订单有54亿欧元，EUV就占了36亿，看起来挺不错，但实际交付速度跟不上。电话会议上，CFO罗杰·达森也说了，中国产能需求挺大，不过荷兰那边审批逐台慢，像NXT1970Ci这样的中端型号，直接被禁掉，没法卖。2023年九月对华禁EU，2024年三月还推广到部分DUV，2025年一月美国又要收紧，四月荷兰也跟着收紧。仓库里啊，差不多有50多台机子在那儿滞销，中国厂商想买却买不到，只能靠多重曝光自救了。

外媒都看出点门道了。路透社标题标题钩得挺带劲：虽然ASML的订单超出预期，但对中国市场的未来还是挺担忧啊。根据他们猜测，2024年中国的销售可能占到一半，到了2025年三季度，比例还剩三分之一左右，到了2026年估计会掉到20%以下。彭博社也跟进，说美方的禁令让ASML进退两难，结果中国的营收从2023年的三成飙到快一半，掉一点就露出原形。华尔街日报早就说过，ASML的韧性其实不咋的——高投入15亿欧元搞研发，一季度就这么多，市场只要稍微一波动，它就扛不住了。再说日本尼康、日本企业，以及上海微电子28纳米量产，正蚕食着它的市场份额呢。

2024年全部的EUV设备预计能出货超过60台，而在2025年前两季度，累计也就30多台，到了第三季度，只剩下9台，节奏明显变慢。相比之下，台积电和三星都在扩充AI产能，ASML的设备供应虽然需求旺盛，但实际上并不好卖。英特尔、 高通、美光等巨头，全都在靠中国的订单撑着，等到这些订单不再，2025年上半年它们的收入恐怕要跌个十几个百分点。美国芯片公司研发投入巨大，烧钱多，产出少，结果现在自食其果。禁令一发，中国中芯国际7纳米的良率也冲破70%，一部分客户干脆不再采购ASML的设备了。

说到底，这锅美国扛得最大，原以为卡住中国脖子，结果自己断了财源。ASML一直都挺强势，客户也就那几家，失了中国，AI的火热也救不了。预计2026年的总销量不会低于2025，但中国市场被砍一刀，靠着AI和HBM内存撑着日子。高NA面积扩到30台每年，竞争变得火热，上海微电子、华虹啥的国产设备，28纳米已经稳产，7纳米也在准备中。ASML的股价在财报公布后跌了3%，全年涨幅缩水到20%，未来的不确定性挺大。

说到底，ASML的运营模式带点“原罪”。那高昂的投入换不来多快的产出，EUV光刻机一台要4亿欧元，卖出10台也就40亿，远远顶不住75亿的营收大关。服务收入虽有19亿，但成熟的DUV设备靠中国市场撑起来的，现在一刀禁了，雪上加霜。在2023年第三季度订单最低点时，才接到3台EUV，市场一片慌乱，这次的局面似乎又在重演，再加上地缘紧张，火上浇油。要提醒投资者别光盯着那AI的泡沫，ASML这船，说不准随时就翻了。

咱们这边，可真是精明得很。一听禁令一到，马上就鼓足劲儿搞研发。SMEE的浸没式DUV设备不断升级，华为海思也在持续优化设计，硬是在绕开那些瓶颈。市场规模大，需求大得很，ASML想卖光都难得很。美企都后悔莫及：英特尔18A工艺延后，高通也失去了手机芯片订单，营收下来坑坑洼洼的。

从长远来看，ASML的垄断地位恐怕站不太住。外媒普遍觉得：中国要走自主路，ASML一时也不好再继续折腾，转战印度越南那些地方，谈何容易？全球的芯片产业链正在重新洗牌，美国的限制措施反倒起了反效果，不仅伤害了自己，还让对手得利，真是自打嘴巴，落得个赔了夫人又折兵的结局。